资产(chǎn)收益率，也叫净资产(chǎn)回报率（ROE），它是用(yòng)来衡量每单位净资产(chǎn)创造多(duō)少净利润的指标。净资产(chǎn)收益率的计算公(gōng)式：

 

 

净资产(chǎn)收益率=净利润/净资产(chǎn)

净资产(chǎn)收益率公(gōng)式的意义通俗易懂，这个比率直观地體(tǐ)现了公(gōng)司的盈利能(néng)力。企业作(zuò)為(wèi)盈利组织，其最终财務(wù)表现可(kě)以用(yòng)ROE来衡量，ROE水平的高低反映了经营团队使用(yòng)净资产(chǎn)的能(néng)力。

 

根据对净资产(chǎn)的定义不同，产(chǎn)出了三种计算方式：

 

1.平均净资产(chǎn)收益率：采用(yòng)近两年的平均净资产(chǎn)作(zuò)分(fēn)母；

2.加权净资产(chǎn)收益率：采用(yòng)加权的净资产(chǎn)作(zuò)分(fēn)母；

3.摊薄净资产(chǎn)收益率：采用(yòng)期末净资产(chǎn)作(zuò)分(fēn)母。

 

我认為(wèi)三者中(zhōng)加权计算方式最為(wèi)合理(lǐ)，但如果是进行对比公(gōng)司分(fēn)析的话，就不必过分(fēn)纠结选择哪种净资产(chǎn)作(zuò)為(wèi)计算的分(fēn)母，只要采用(yòng)相同类型就好。

 

净资产(chǎn)收益率实际上是财務(wù)分(fēn)析中(zhōng)的核心分(fēn)析指标，它认為(wèi)一切企业的行為(wèi)归根结底都在利润上。净资产(chǎn)收益率既是财務(wù)分(fēn)析的出发点，也是始终贯穿财務(wù)分(fēn)析的一个主線(xiàn)。以这一指标為(wèi)起点，层层递推，就能(néng)得到揭示企业经营状况的其他(tā)指标工(gōng)具(jù)。这个指标也可(kě)以横向比较不同行业的投资标的的盈利能(néng)力，当然，分(fēn)析时需要关注其不同行业特点。

 

净资产(chǎn)收益率指标的分(fēn)解净资产(chǎn)收益率是企业净利润与净资产(chǎn)的比率。用(yòng)公(gōng)式表达就是：净资产(chǎn)收益率=净利润/净资产(chǎn)这个公(gōng)式告诉我们，每投入一元钱，经过企业经营之后，每年能(néng)為(wèi)股东带来多(duō)少钱的收益。把这一公(gōng)式予以分(fēn)解，我们还可(kě)以得出公(gōng)司净资产(chǎn)收益高低的决定和制约因素。净资产(chǎn)收益率=净利润/净资产(chǎn)=(净利润/总资产(chǎn))×(总资产(chǎn)/净资产(chǎn))式中(zhōng)，净利润/总资产(chǎn)被称為(wèi)总资产(chǎn)净利率，总资产(chǎn)/净资产(chǎn)被称為(wèi)权益乘数或财務(wù)杠杆。进一步细分(fēn)，总资产(chǎn)净利率也可(kě)以分(fēn)為(wèi)两部分(fēn)，公(gōng)式為(wèi)：净利润/总资产(chǎn)=(净利润/销售额)×(销售额/总资产(chǎn))式中(zhōng)，净利润/销售额是销售净利率；销售额/总资产(chǎn)是总资产(chǎn)周转率。综上所述，我们可(kě)以把净资产(chǎn)收益率表述為(wèi)三个比率乘积。公(gōng)式為(wèi)：资产(chǎn)收益率=销售净利率×总资产(chǎn)周转率×财務(wù)杠杆（或权益乘数）

 

那么，我们如何看待净资产(chǎn)收益率的高低呢(ne)？最简单的办(bàn)法就是对照一年的银行理(lǐ)财的收益率。比如今年理(lǐ)财产(chǎn)品的收益率為(wèi)6%，而一个上市公(gōng)司的净资产(chǎn)收益率值要小(xiǎo)于这个数，就说不过去了。因為(wèi)这样的话，公(gōng)司还不如去买银行理(lǐ)财产(chǎn)品！

 

如果一家公(gōng)司的净资产(chǎn)收益率可(kě)以多(duō)年维持在15%以上水平，那可(kě)以说是相当厉害！為(wèi)什么这么说呢(ne)？因為(wèi)每年的净利润会转化為(wèi)新(xīn)增净资产(chǎn)计入下一年的净资产(chǎn)中(zhōng)，如果一家公(gōng)司净利润不断增長(cháng)，那么公(gōng)司的净资产(chǎn)也是逐渐增加的，也就是它的分(fēn)子分(fēn)母同时扩大。因此，一般来讲，随着公(gōng)司净资产(chǎn)的逐年增加，以及规模扩大带来的成本上升，公(gōng)司的净资产(chǎn)收益率会逐年呈下降趋势，这就是長(cháng)期能(néng)够保持高净资产(chǎn)收益率的公(gōng)司很(hěn)厉害的原因。比如恒瑞医(yī)药2011-2019年加权净资产(chǎn)收益率都维持在21%以上，这么長(cháng)的时间里能(néng)够穿越牛熊，堪称奇迹。

 

 

高净资产(chǎn)收益率（ROE）的公(gōng)司通常来说可(kě)為(wèi)公(gōng)司创造更多(duō)的价值，但是导致高ROE的原因不尽相同，最终还是要结合其影响因素进行具(jù)體(tǐ)分(fēn)析，才能(néng)得出准确的盈利能(néng)力结论。為(wèi)此，我们需要对净资产(chǎn)收益率进行分(fēn)解分(fēn)析，也就是通常我们所熟知的杜邦分(fēn)析。

 

下面以顺丰控股2019年度净资产(chǎn)收益率的分(fēn)解进行图解演示：

 

从净资产(chǎn)收益率=销售净利率×总资产(chǎn)周转率×财務(wù)杠杆（或权益乘数）这个公(gōng)式，可(kě)以看到，企业获利能(néng)力的高低受制于三个基本因素：销售净利率，总资产(chǎn)周转率和财務(wù)杠杆。企业较高的获利水平或是来自于高的销售净利率，或是来自于高的总资产(chǎn)周转率，或是高的财務(wù)杠杆，当然也许是三者兼有(yǒu)。

 

通过分(fēn)析这三个基本因素，还可(kě)以进一步了解企业的盈利模式：如果高的ROE主要来自于高的净利率，则这类公(gōng)司的产(chǎn)品往往有(yǒu)一定的品牌力，从而进行差异化竞争，竞争相对不激烈；如果高的ROE主要来自高的总资产(chǎn)周转率，则这类公(gōng)司通常竞争较激烈，收入高，毛利率、净利率指标较低，属于低成本“薄利多(duō)销”模式；如果高的ROE主要来自高的财務(wù)杠杆，则此类企业经营风险较大。

 

从上面顺丰控股的图解上看，净资产(chǎn)收益率（ROE）本期為(wèi)14.86%，其ROE主要来自高的财務(wù)杠杆。这可(kě)以从顺丰控股债務(wù)上得到印证，它资产(chǎn)负债率為(wèi)54.08%，与同行业其他(tā)快递公(gōng)司30%左右的资产(chǎn)负债率相比，债務(wù)水平还是比较高的。本期有(yǒu)息负债总额224.5亿元，有(yǒu)息负债率26.86%，也不低。短期内虽然没有(yǒu)债務(wù)危机，但存在较高的财務(wù)风险。

 

表面上看起来，净资产(chǎn)收益率好像越高越好，但我们一定要进一步结合杜邦分(fēn)析，如果高净资产(chǎn)收益率是因為(wèi)有(yǒu)大量有(yǒu)息负债，这类企业在该指标上的背后就隐藏着风险，它是以牺牲企业经营稳健程度為(wèi)代价的。因此，要警惕有(yǒu)大量有(yǒu)息负债的高净资产(chǎn)收益率的企业。

 

当然，也有(yǒu)企业之所以拥有(yǒu)高净资产(chǎn)收益率，是因為(wèi)财務(wù)杠杆中(zhōng)有(yǒu)大量的无息负债，相当于投入资本不多(duō)，但依靠自身强势地位，占用(yòng)了大量的上下游资金进行经营，这是企业竞争力强大的表现，这类企业没有(yǒu)利息吞噬利润的后顾之http://www.shxcw.cn